水泥行業：增速放緩，期待預期明朗
產(chan) 量增速下降 投資回落是主因
截至7月份，全國共生產(chan) 水泥7.67億(yi) 噸，累計同增8.3%，增速進一步回落，7月份產(chan) 量環比降幅為(wei) 9.4%，降幅較去年同期略有擴大。
截至7月份，全國重點聯係水泥企業(ye) 共生產(chan) 水泥2.95億(yi) 噸，銷售率基本保持穩定。
自年初以來，全國水泥產(chan) 量增速明顯低於(yu) 去年，作為(wei) 與(yu) 固定資產(chan) 投資水平顯著相關(guan) 的行業(ye) ，水泥行業(ye) 的增速下降意味著投資水平的下降以及需求的減少。7月份，全國固定資產(chan) 投資名義(yi) 增速為(wei) 27.3%，較去年同期增長了0.7個(ge) 百分點，但若考慮到去年以來的價(jia) 格上漲因素，實際的增速則呈下降趨勢，這與(yu) 水泥行業(ye) 的增速變化趨勢是一致的。
7月份，居民消費價(jia) 格總水平累計同比上漲7.7%，增速繼續回落，顯示國家的宏觀調控政策已取得一定成效。上半年國內(nei) 生產(chan) 總值130619億(yi) 元，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個(ge) 百分點，工業(ye) 生產(chan) 增速減緩。我們(men) 認為(wei) ，上半年投資增速的減緩是水泥行業(ye) 增速放緩的主因，當前經濟運行仍麵臨(lin) 價(jia) 格上漲過快的壓力，下半年國家在銀行信貸方麵的控製仍會(hui) 加緊，為(wei) 了保持經濟的穩定增長，國家有望在財政方麵加大投資力度，加大基礎設施的建設力度，而這將會(hui) 帶動大量的水泥消費需求，水泥行業(ye) 的全年增速有望保持在9%-10%左右。
成本推動價(jia) 格上漲
7月份重點聯係水泥企業(ye) 水泥價(jia) 格同比、環比依然保持了上漲態勢，增速較6月份有所加快，其中PO 32.5和PO 42.5兩(liang) 個(ge) 主要品種的價(jia) 格同比增速分別為(wei) 4.6%和12.6%，分別較上個(ge) 月提高0.8和3.3個(ge) 百分點。
作為(wei) 主要原燃料的煤炭價(jia) 格在8月份有所回落，但依然在高位運行，這在一定程度上印證了我們(men) 在以前報告中的判斷，即煤價(jia) 有望保持平穩並逐漸回落。通過對比煤價(jia) 和水泥價(jia) 格的漲幅可以發現，上半年水泥價(jia) 格的變化基本上是跟隨著煤炭價(jia) 格變化的，這也說明當前的水泥價(jia) 格上漲在很大程度上是成本推動型的。截至上半年，水泥價(jia) 格的上漲基本上覆蓋了煤炭價(jia) 格的上漲，水泥企業(ye) 的盈利沒有大幅度增加。下半年影響行業(ye) 盈利的因素仍然是煤炭價(jia) 格的走勢和水泥價(jia) 格的轉嫁能力，區域差異將繼續存在。
中報呈現區域差異
目前水泥行業(ye) 上市公司中報已基本披露完畢，剔除新上市的塔牌集團和未公布中報的ST雙馬，我們(men) 通過對比板塊的收入和成本可以發現，2008年中期，由於(yu) 原材料價(jia) 格的上漲，行業(ye) 的成本增速超過了收入增速，由此導致毛利率出現下滑趨勢。
通過具體(ti) 公司的對比可以發現，雖然行業(ye) 的毛利率出現了下滑趨勢，但由於(yu) 區域差異的存在，仍有個(ge) 別公司的毛利率同比實現上漲，進一步分析可以發現，這些毛利率上漲的公司集中分布在西北及西南區域，這驗證了我們(men) 之前做出的判斷，即西北、西南區域由於(yu) 較高的投資水平以及豐(feng) 富的資源儲(chu) 備、較低的資源價(jia) 格而具有比較優(you) 勢，是近期可以重點關(guan) 注的區域。
關(guan) 注行業(ye) 投資變化 期待預期明朗
今年上半年，水泥行業(ye) 投資完成446.45億(yi) 元，同比增長近70%，今年上半年的水泥投資已經超過了2003年全年水泥投資的總規模。據初步估算，2008年將新增水泥產(chan) 能2億(yi) 噸以上，2009年又將新增水泥產(chan) 能2.6億(yi) 噸。在當前固定資產(chan) 投資放緩的背景下，水泥產(chan) 能的過快增長不利於(yu) 行業(ye) 健康和可持續發展，如果行業(ye) 投資過快發展，行業(ye) 的供需平衡被打破，則行業(ye) 又將陷入周期性低穀的輪回之中，這兩(liang) 年結構調整取得的成績將功虧(kui) 一簣，這是大家都不願看到的結果。因此在當前需要對行業(ye) 投資保持高度關(guan) 注。
此外行業(ye) 當前麵臨(lin) 的主要不確定因素仍然是宏觀調控對於(yu) 固定資產(chan) 投資增速的影響以及煤炭價(jia) 格上漲給行業(ye) 帶來的成本壓力。煤價(jia) 的穩定、政府財政支出力度的增加等預期的明朗將使行業(ye) 的投資機會(hui) 趨向明顯。(來源：中國水泥網）
