| 東(dong) 西部市場冰火兩(liang) 重天 根據國家統計局的數據，今年1-3月份，全國累計水泥產(chan) 量為(wei) 2.81億(yi) 噸，同比增長12.92%，高於(yu) 去年同期3.7個(ge) 百分點，全國水泥需求回升明顯。這主要是由於(yu) 國家財政刺激政策開始逐步落實，對水泥需求形成拉動的緣故，如今年1-3月份，全國除房地產(chan) 投資增速同比下滑外，鐵路、道路及交運投資增速都出現大幅增長。 從(cong) 今年1-3月份分區域水泥產(chan) 量來看，西南、西北及東(dong) 北(除吉林)水泥需求增長都不錯，而長三角、珠三角及環渤海三大經濟區的水泥需求表現疲弱。這主要是由於(yu) 受經濟危機影響，工業(ye) 經濟及房地產(chan) 出現一定程度下滑，而三大經濟區的工業(ye) 發達且房地產(chan) 投資占固定資產(chan) 投資比重較大的緣故。 水泥價(jia) 格呈現明顯的西強東(dong) 弱，西北、西南及東(dong) 北水泥價(jia) 格基本維持在相對高位，尤其是西北區域水泥價(jia) 格同比漲幅很大，目前西北區域的水泥價(jia) 格多在400-450元/噸，而去年同期僅(jin) 為(wei) 250-300元/噸；而東(dong) 、南部大部區域的水泥價(jia) 格表現低迷，尤其是東(dong) 部的長三角及南部的珠三角，水泥價(jia) 格迭創新低。如廣州的水泥價(jia) 格從(cong) 去年高位的460元/噸回落到目前的315元/噸，長三角的上海、杭州及南京地區的水泥價(jia) 格也都跌破了2008年的低位。 盈利能力出現明顯分化 從(cong) 今年1-2月份水泥行業(ye) 的盈利表現來看，西強東(dong) 弱的格局十分明顯。 從(cong) 毛利率指標來看，西北的毛利率表現最為(wei) 突出，一季度是西北地區全年最淡的季度，但由於(yu) 水泥價(jia) 格維持高位，西北水泥毛利率同比上漲了14.6個(ge) 百分點，西南水泥的毛利率同比也略有上漲，而長三角、珠三角的水泥毛利率同比都呈現下滑態勢。 從(cong) 行業(ye) 利潤來看，今年1-2月份水泥行業(ye) 利潤同比下滑了5.7%，其中西北、西南水泥行業(ye) 利潤總額同比增長分別為(wei) 135.4%、49.6%；東(dong) 部、南部水泥行業(ye) 盈利表現不佳，中南的水泥行業(ye) 利潤同比下降了53.6%，盡管東(dong) 部的水泥行業(ye) 利潤同比增長了10.7%，這主要是去年同期東(dong) 部遭遇雪災影響、基數相對較低的緣故。 東(dong) 、西部上市公司的盈利也出現明顯分化，東(dong) 部的盈利情況同比下滑明顯，如東(dong) 部水泥收入合計同比增長了11.31%，但淨利潤則同比下降了22.66%；而西部水泥企業(ye) 收入合計增長48.14%，但淨利潤則大幅增長120.37%。 東(dong) 部提價(jia) 空間大於(yu) 西部 目前西部水泥需求旺盛，且新建產(chan) 能至少要到今年年底才開始釋放，我們(men) 認為(wei) 目前市場供求格局應該支持提價(jia) ，但由於(yu) 煤價(jia) 同比大幅回落，而水泥價(jia) 格則維持高位，使得目前西部水泥處於(yu) 暴利狀態，相反其他行業(ye) 受經濟影響盈利下滑明顯，因此，我們(men) 認為(wei) 如果成本沒有出現上漲的話，西部水泥企業(ye) 很難找到繼續提價(jia) 的理由。 一般而言，水泥行業(ye) 在3月份之後就逐漸進入消費旺季。但今年3月以來，東(dong) 部、南部水泥行業(ye) 旺季不旺，水泥價(jia) 格甚至迭創新低，直到4月中下旬，長三角、珠三角才開始呈現上漲的苗頭。目前浙江又開始推行限產(chan) 提價(jia) ，我們(men) 認為(wei) 隨著天氣的繼續轉暖及政府4萬(wan) 億(yi) 元投資效應進一步顯現，水泥價(jia) 格將會(hui) 逐漸回升，由於(yu) 東(dong) 、南部水泥價(jia) 格是從(cong) 底部啟動，其水泥價(jia) 格上漲的空間大於(yu) 西部。 根據我們(men) 對3-4月份水泥價(jia) 格及煤炭價(jia) 格的跟蹤，西北地區的“水泥價(jia) 格-煤炭成本”同比大幅上漲，這就意味著今年中期西北水泥盈利仍將保持快速增長；而華東(dong) 、中南的“水泥價(jia) 格-煤炭成本”低於(yu) 去年同期，這就意味著今年中期東(dong) 部、南部的水泥盈利同比將出現下滑。 由於(yu) 西部水泥價(jia) 格一直持續高位，盈利仍將維持高位；東(dong) 部、南部隨著水泥價(jia) 格的探底回升，其盈利情況則有望探底回升。 | 
