中國經濟走向長著陸 基建和大宗商品命運幾何

Valuewalk報道，聯博基金Hayden Briscoe、Shamaila Khan 和Jenny Zeng聯合撰文稱，中國經濟正走向“長”著陸，基建高速增長但麵臨(lin) 挑戰，而大宗商品承壓，投資者適宜對中國進行選擇性投資。

基建：高速增長，但麵臨(lin) 挑戰

基建尤其是鐵路和地鐵仍屬於(yu) 高速增長的行業(ye) ，因貨運和客運運力短缺。分析師認為(wei) ，基建行業(ye) 中的國企應提高淨利潤率和股票回報率，目前分別低至2%和10%左右。

基建行業(ye) 麵臨(lin) 的另一挑戰是地方政府拖欠工程款。這是個(ge) 壞消息，人們(men) 的普遍以為(wei) 地方政府總有一天會(hui) 支付工程款的。到目前為(wei) 止尚未出現不支付工程款的情形，一旦發生此類情形，將引發嚴(yan) 重問題——不僅(jin) 僅(jin) 是對建築公司。

分析師了解到的公司經理，包括涉及房地產(chan) 開發的鐵路建設公司經理，大部分對房地產(chan) 業(ye) 表示樂(le) 觀。他們(men) 認為(wei) ，房地產(chan) 業(ye) 處於(yu) 短期結構性下行和回調，鑒於(yu) 中國城市化仍在繼續，中長期房地產(chan) 業(ye) 前景樂(le) 觀。鐵路建設公司在土地收購方麵擁有優(you) 勢，不過，開展房地產(chan) 業(ye) 務存在很大的執行風險。

大宗商品：承壓

煤炭行業(ye) 的挑戰是削減產(chan) 能和成本，煤炭價(jia) 格可能已經見底但無上行跡象。由於(yu) 高固定成本，關(guan) 閉煤礦並不合算，除非永遠關(guan) 閉煤礦；另一個(ge) 選擇是維持生產(chan) ，但虧(kui) 本出售，包括向海外市場“傾(qing) 銷”。

水泥行業(ye) 情緒沒有那麽(me) 消極，但趨於(yu) 謹慎。其中一家公司認為(wei) ，基建行業(ye) 的好轉弱於(yu) 預期，而房地產(chan) 業(ye) 仍然低迷。年初至今房屋銷售額平平，經理們(men) 料四季度不會(hui) 有好轉，而第四季度正是水泥行業(ye) 的旺季。鑒於(yu) 當前的庫存水平和水泥行業(ye) 的區域性特征，供應過剩狀況並不嚴(yan) 重。水泥公司在辦理貸款展期方麵也不存在問題。然而，與(yu) 建築公司一樣，水泥公司因與(yu) 基建行業(ye) 相關(guan) 聯，付款周期延長。

鋁行業(ye) 狀況則較為(wei) 複雜。當該行業(ye) 在削減產(chan) 能時，其中一家公司卻在增加產(chan) 能。這家私企對銷售量和平均銷售價(jia) 格前景表示樂(le) 觀，因智能手機和平板、社會(hui) 保障性住房和汽車的需求穩定。分析師認為(wei) ，從(cong) 反映鋁土礦開采、電力成本及與(yu) 客戶距離的各種成本曲線可以看出，該行業(ye) 公司盈利在未來12到18個(ge) 月將出現分化，

選擇性投資

聯博對基建和大宗商品行業(ye) 以及銀行和房地產(chan) 的評估支撐了一個(ge) 觀點——中國經濟正在長期著陸而非硬著陸或軟著陸。聯博預計，隨著以下事件的發展，這一觀點將在未來12到18個(ge) 月進一步得到佐證：

（1） 大宗商品相關(guan) 行業(ye) 出現違約，如鋼鐵業(ye) ，銀行正在收緊鋼鐵業(ye) 貸款。

（2） 銀行狀況尚好，受益於(yu) 定向寬鬆政策。

（3） 隨著反腐運動的初期威懾力減退，明年基金支出將加速。

（4） 房地產(chan) 業(ye) 仍將麵臨(lin) 挑戰。

這些預測都基於(yu) 中國政府繼續推進改革，對經濟增長僅(jin) 起到有限的支撐作用。分析師認為(wei) ，雖然中國的中短期前景較為(wei) 複雜且存在風險，投資者適宜進行選擇性投資。