央行兩年多來首次全麵降準 強化貨幣寬鬆預期

央行兩(liang) 年多來首次全麵降低存款準備金率。人民銀行今日宣布了一係列降準舉(ju) 措。其中包括全麵降準和定向降準兩(liang) 部分:(1)全麵下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(ge) 百分點。這是2012年5月以來,央行首次全麵降準。(2)為(wei) 了支持小微企業(ye) 、“三農(nong) ”及重大水利工程建設,對部分城市商業(ye) 銀行、以及非縣域農(nong) 村商業(ye) 銀行在全麵降準的基礎上,再額外定向降準0.5個(ge) 百分點(全麵及定向合計降1個(ge) 百分點)。對農(nong) 業(ye) 發展銀行額外降準4個(ge) 百分點(全麵及定向合計降4.5個(ge) 百分點)。

央行此舉(ju) 能釋放約6千的流動性。我們(men) 分三部分來估算:(1)截至2014年年末,我國金融機構各項存款餘(yu) 額為(wei) 114萬(wan) 億(yi) 元(其中有少部分不需交納存款準備金)。以此推算,全麵降準能釋放約5500億(yi) 元的流動性。(2)城商行和農(nong) 商行的總存款規模約20萬(wan) 億(yi) ,0.5個(ge) 百分點的額外定向降準能釋放不超過1千億(yi) 的流動性(不是所有城商行和農(nong) 商行都在定向降準範圍內(nei) )。(3)農(nong) 業(ye) 發展銀行2012年的存款規模就已達到4220億(yi) 元。以其過去的增速推算,目前其存款規模大致在4500億(yi) 左右。4個(ge) 百分點的額外定向降準能釋放180億(yi) 的流動性。將這三項相加,並假設有一半的城商行和農(nong) 商行符合定向降準標準,則流動性釋放總規模估計在6千億(yi) 左右。

此次降準的用意是對衝(chong) 經濟增速的下滑,以及資本的外流。我們(men) 預計今年1月份的CPI會(hui) 下滑到1%左右,創下2010年以來的新低。明顯的通縮壓力,以及較為(wei) 疲弱的經濟增速,應該是促使央行推出此次降準的主要原因。而去年12月以來資本的持續流出,也要求央行投放流動性來加以對衝(chong) 。

此次降準早於(yu) 我們(men) 的預期。央行降準的理由當然充分。但這一舉(ju) 措與(yu) 央行近期貨幣政策操作思路並不連貫,顯得有些突兀。從(cong) 去年11月降息之後,央行的貨幣政策態勢就顯得相當“中性”,放任了資金價(jia) 格的明顯攀升。就在上周,央行做的7天和28天正回購利率還分別處在3.85%和4.80%這樣相當高的水平。應該說,過去一個(ge) 多月的貨幣政策操作並沒有傳(chuan) 遞出“寬鬆”的意味。這讓我們(men) 之前相信,央行會(hui) 采取“相機抉擇”的策略,等到3月份看到1、2月的宏觀機構數據之後再做重大決(jue) 策。在這樣的背景下,央行此次降準超出了我們(men) 的預期。

此次降準之後,繼續降準降息的概率相比之前明顯上升,利好資本市場。近一個(ge) 月來央行“中性”的貨幣政策操作已經一定程度上打壓了資本市場內(nei) 寬鬆貨幣的預期。但從(cong) 此次降準來看,政府內(nei) 部的政策博弈中,對增長下滑的擔憂正在壓倒對寬鬆貨幣副作用的警惕。這意味著進一步降準降息概率上升。

在這樣的背景下,市場更會(hui) 把經濟增長的壞消息視為(wei) 貨幣放鬆的先兆,從(cong) 而解讀為(wei) 資本市場的好消息。