水泥中報預覽：二季度環比改善 全年震蕩上行

受益於(yu) 穩增長下的需求複蘇，水泥行業(ye) 盈利正在觸底回升，行業(ye) 盈利的底部出現在2016 年一季度，二季度開始環比改善；但考慮到基數效應，上半年同比仍然下滑，預計下半年將同比轉正。

關(guan) 注要點

價(jia) 格上漲帶動二季度盈利回升。上半年，受益於(yu) 需求複蘇帶動（1-5月水泥產(chan) 量同比增長3.7%），水泥價(jia) 格自3 月開始反彈，累計漲幅9%，考慮到煤炭價(jia) 格反彈了6%，二季度水泥煤炭價(jia) 差環比一季度上升9 元/噸，企業(ye) 盈利將環比回升；從(cong) 價(jia) 差來看，當前行業(ye) 噸毛利已恢複至去年同期水平，下半年有望實現同比增速轉正。

核心覆蓋企業(ye) 半年報業(ye) 績預覽。我們(men) 對覆蓋核心上市建材企業(ye) 半年報進行了預覽：1）海螺水泥銷量增長12%，噸毛利55 元，淨利潤35.2 億(yi) 元，同比下滑25%；2）華新水泥銷量增長7.6%，噸毛利51 元，中報虧(kui) 損3000 萬(wan) 元，2Q 淨利潤1 億(yi) 元；3）金隅股份銷量增長20%，噸毛利17 元，2Q 水泥扭虧(kui) 為(wei) 盈，中報淨利潤14 億(yi) 元，同比增長33.6%；4）華潤水泥銷量增長4.5%，噸毛利52 港元，淨利潤3.7 億(yi) 港元，同比下滑76%；5）中建材銷量同比增長4%，噸毛利45 元，上半年淨利潤約8.9 億(yi) 元，同比增長12%。

持續降雨致庫存快速上升，企業(ye) 協同意願強，下半年漲價(jia) 仍可期。我們(men) 判斷下半年水泥需求仍將保持溫和上升；供給端來看，近期因長江流域持續降雨造成庫存上升較快，可能影響下半年華東(dong) 旺季漲價(jia) 幅度，但主導企業(ye) 協同意願較強，旺季漲價(jia) 仍然可期。我們(men) 預計下半年水泥價(jia) 格和噸毛利仍會(hui) 延續震蕩上行趨勢。