2017年水泥展望：地產調控後 重回供給側

展望2017 年，房地產(chan) 調控可能引發水泥需求再度下滑，供求關(guan) 係的核心將回到供給側(ce) ，隨著錯峰生產(chan) 和區域整合的推進，板塊仍然存在區域性和階段性的投資機會(hui) 。

理由

房地產(chan) 調控後，水泥需求或將小幅下滑。本輪房地產(chan) 調控政策出台後，核心城市成交麵積開始下滑，預計2017 年將影響到新開工和投資增速。根據中金房地產(chan) 組預計，2017 年房屋新開工麵積和投資增速將從(cong) 今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區間，盡管基建投資可能繼續保持較快增長但亦麵臨(lin) 高基數壓力，在出口繼續小幅提高的假設下，我們(men) 預測2016/17 年全國水泥產(chan) 量分別同比增長2.2%和下滑0.8%。

供給側(ce) 決(jue) 定水泥供求關(guan) 係，華北>華南/華中/華東(dong) >西南/西北>

東(dong) 北。我們(men) 認為(wei) ，在需求增減幅度較小的情況下，供給側(ce) 將成為(wei) 供求關(guan) 係的決(jue) 定因素；隨著錯峰生產(chan) （減產(chan) 量）、環保淘汰（去產(chan) 能）和區域整合的推進，即便在產(chan) 能利用率下滑時行業(ye) 仍能保證相對穩定的盈利，並階段性出現供給收縮而引發價(jia) 格超預期上漲。

我們(men) 預計2016-17 年全國新增熟料產(chan) 能分別達到2500 萬(wan) 噸和3000 萬(wan) 噸，熟料平均產(chan) 能利用率分別為(wei) 73.5%和72.2%。從(cong) 區域來看，我們(men) 的排序是華北>華南/華中/華東(dong) >西南/西北>東(dong) 北。

成本推動價(jia) 格上行，盈利中樞繼續抬升。我們(men) 預計2017 年水泥價(jia) 格將在原材料煤炭推動下保持上升，中金煤炭組預計2016/17 年動力煤均價(jia) 分別達到480元/噸和500元/噸，我們(men) 預計全國水泥均價(jia) 分別達到270元/噸和275元/噸，全行業(ye) 噸毛利分別同比擴張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢是前高後低，但盈利中樞繼續抬升。