水泥行業南北方現分化

水泥南北基本麵分化：南方創新高，北方仍徘徊

2011年是水泥行業(ye) “濃墨重彩”的一年，當年無論南北，全國各地水泥均迎來高景氣，以上市公司為(wei) 例，2011年的盈利和ROE都達到了一個(ge) 很高的高度。

2014年又是一個(ge) 重點節點年，水泥總產(chan) 量創了曆史新高，之後年份都沒再超過這一數值，當年水泥企業(ye) 的盈利也不錯。

時間流轉到2017、2018年，水泥企業(ye) 的盈利再次迎來輝煌，不過和2011年不同的是這次南方和北方地區出現了明顯的分化。南方地區水泥企業(ye) 盈利新高，而北方企業(ye) 則遜色不少。

從(cong) 南北地區“量”的分化看背後隱藏的供需秘密

從(cong) 中期(3年)和長期(6年)數據來看，導致南北地區2017-2018年和2011、2014年盈利差異的主要直接原因是“量”的分化，而其背後的供需邏輯是什麽(me) ?

從(cong) 人口視角看中長期需求變化：分區域來看2017年相比2011年、2017年相比2014年的需求變化。可以看到和上市公司相對應的情況，華北、東(dong) 北地區需求下滑明顯;西南地區需求增長最好，華南也有一定的增長;從(cong) 中長期來看，人口流動決(jue) 定了區域需求變化，華南和華東(dong) 是人口淨流入主要地區，這是其水泥需求(GDP也是如此)表現較好的最根本原因，東(dong) 北是人口淨流出主要地區，其水泥需求(GDP也是如此)表現最差;預計這一趨勢未來仍將持續。

從(cong) 錯峰停產(chan) 視角看中短期供給影響：產(chan) 量數據既可以理解為(wei) “需求”(越長期視角越接近於(yu) 代表需求)，也可以理解為(wei) “供給”(越短期視角越接近於(yu) 代表供給)，從(cong) 中短期來看，這輪周期最大的不一樣來自供給側(ce) 收縮(供給側(ce) 改革)，水泥行業(ye) 主要體(ti) 現為(wei) 北方十五省錯峰生產(chan) ，導致行業(ye) 整體(ti) 供給收縮，由於(yu) 供給收縮主要是北方地區做的貢獻(當然導致北方十五省錯峰生產(chan) 也是區域自救，主要原因源自2010年以來北方地區新增產(chan) 能投放過多，帶來產(chan) 能嚴(yan) 重過剩)，使得南北方之間利潤重新分配，南方地區“量”損失較小，從(cong) 而“盈利”更加受益，這也可以解釋為(wei) 什麽(me) 這輪周期裏海螺、華潤的彈性最大。

需求韌性強、邊際供給繼續收緊，3季度有望淡季不淡

從(cong) 2018年以來的高頻數據來看，首先，需求端保持較強的韌性，尤其是西南、華南需求表現較好，華東(dong) 地區需求也較平穩，地產(chan) 低庫存態勢使得地產(chan) 端需求波動減弱;其次，在高水泥價(jia) 格、高ROE的情況下，行業(ye) 供給仍保持邊際收縮態勢，錯峰生產(chan) 、環保停產(chan) 和協同停產(chan) ，預計2018年前三季度行業(ye) 供給收縮比2017年同期更大;再次，由於(yu) 需求平穩+供給收縮，行業(ye) 動態供需關(guan) 係的庫容比數據一直在絕對值較低水平，水泥價(jia) 格保持高位震蕩。綜合供需關(guan) 係和庫容比數據，3季度大概率呈現淡季不淡的局麵。

淡季不淡，預期差迎來修複窗口

站在供需結構分析角度，展望2018年3季度，我們(men) 認為(wei) 3季度大概率淡季不淡(需求平穩+供給收縮+庫容比低位)，南方地區水泥公司全年盈利有望繼續超預期。